华为值多少钱?

@北京塞冬:倪光南说华为估值1.3万亿刀,这个夸张了。

也有很多人认为,华为顶多值2千亿美元,参照物可以选苹果或者三星电子,具体逻辑如下:

1、华为今年营收大概是三星电子的60%左右,净利润率8%+,比三星电子的9%+略低,且三星电子占据全球电子产业链顶端,大量高端零部件自产乃至垄断。三星电子现在市值也就3000亿美元,华为顶了天2000亿。

2、作为消费电子老大哥,苹果市盈率20,华为今年净利润100亿美元出头,按20市盈率算下来也是2000亿。

这种计算方式看似没毛病,但其实有问题,华为的估值逻辑并非如此,2000亿美元是低估。

一步步拆解:

“净利润率”对不同企业是不同的概念,华为在这方面更类似亚马逊(财务操作上像,不是指业务像),这两家公司都有点“净利润率自由”的意思。

去年华为的销售毛利率是38.6%,苹果和三星今年也差不多(35-40%),小米去年是8%+。

近40%的毛利率,扣除基本行政开支,意味这家公司有大量可支配资源,这些资源的目的主要有两个:1、维持和提升未来发展可能性,主要是研发+营销费用 2、分配给股东。

所谓“净利润率自由“,是指亚马逊和华为让大家主动或者被动地相信,他们可以尽量多地把资源投入到1,以换取更大的未来,比当下分配的效用更高。

举个栗子,亚马逊在推智能音响时,几个月内扩张了上万员工,使得其智能音响”技能数“两倍数量级于竞争对手。很暴力地将整个产业从无到有做起来并让那些轻资产、少员工的竞争对手追不上。

亚马逊去年研发支出288亿刀,全球第一,比第二名谷歌多35%,今年最新一季达到92亿,同比增长28.5%。照这样发展下去,亚马逊明年研发支出能达到500亿美元。

亚马逊经过漫长时间的自我证明,让大家逐渐认可其对未来铺路的能力,“净利率”就不再是大家最关注的东西,市盈率达到七八十倍。

华为去年研发支出153亿刀,占营收14.1%,亚马逊的比例是12.4%。

三星电子去年R&D 150亿刀,占营收7.1%,苹果140多亿,5.3%。华为去年营收是三星电子的一半,苹果的1/3多点,但研发支出更高。

三星电子在最高峰时,凭借其对最高工艺存储芯片和显示面板的准垄断,能达到单季净利润超百亿美元,秒硅谷顶尖互联网企业,而市值却远不如。

因为大家都能看得出,这是一个发展上限被锁死下、资本回报早晚会趋向于社会融资成本(甚至低于)的东亚内卷游戏。京东方、华星光电、长江存储每落成一条生产线,绞索就收紧一些——今年三星电子净利润率50%+下滑,LG电子净利润率仅2%。

而华为的路线是——自研能构建从云到端生态的核心骨架(如图),同时将重资产任务交给供应链伙伴。

本质上是在寻求东亚产业天花板的突破。

三星也是极具进取心的企业:

有自研手机操作系统(几年前我还买过)
有自研SoC(在高竞争度市场不用)
甚至自研CPU核心架构(最近刚解散)

但如果说3-5年后,全球10-20%的手机出货会搭载一个新操作系统、一个新CPU/GPU内核架构,大家相信这个选手会是三星还是华为?

2019上半年,博通、高通、德仪、英伟达、联发科,营收全是负增长(图2),而海思则保持25%的高速增长。

海思营收2019年超过联发科(去年已经很逼近,联发科持续负增长),2021年超越高通芯片设计部门(去年是一半,海思20-30%年增长,高通负增长,高通如今市值1千亿美元),是大概率事件。

云计算方面参考图3,全球DBMS(数据库管理系统,包括传统和云)厂商排名变化,华为在3年时间里从20多名提升到11名(紧挨着阿里和谷歌)。比阿里更进一步的是,华为在云端服务器芯片上的长期投入和可观进展(当然阿里也在布局)。

综上,华为在造一个大部分人都越来越相信的梦,从云到端,从基础层到应用层,逐步挑战产业链最顶端,和硅谷刚正面。

3-5年后,成为全球服务器基础设施和云服务的头部玩家,成为全球纯芯片设计公司的第一名,成为全球手机出货第一(半年内大概率),且很大一部分搭载自主操作系统、自主SoC、自主处理器架构,对互联网服务厂商具有很强的流量分配权。

这样的布局,2000亿美元一定是低估的。

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