一级市场和二级市场的最大区别:一级市场只需要一个疯子来定价

@王冉:

【一级市场和二级市场的最大区别:一级市场只需要一个疯子来定价】

今天看到新闻,摩根士丹利首席美国股票策略师迈克-威尔逊(Mike Wilson)称WeWork首次公开募股的失败标志着一个时代的结束。我非常同意,之前在公司内部会上也不止一次表达过同样的观点。

这个正在被结束的时代是一个什么时代?简单来说,就是一级市场胡乱估值并且可以不受惩罚的时代。

传统经济发展了那么多年,二级市场的估值体系始终没有大的改变,总体上还是围绕利润与现金流,要么现金流折现,要么找市盈率可做参照的可比公司或可比交易。然而过去二十年,一级市场发明的新估值逻辑与方法论却层出不穷。总体来讲,这些逻辑与方法论会更加关注用户数、用户价值和增长,有时顺便也关注一下收入。

关注这些新的维度本身并没有错,因为你不能说亚马逊、谷歌、阿里、腾讯这些伟大公司的早期投资人都是错的。问题出在“可比”这件事上。

二级市场的“可比”基础是很多同类型的公司,他们背后是数不胜数的大大小小的投资人给出的估值。而一级市场的“可比”往往就是一个公司和一个投资人给出的估值。只要有一个疯子跳出来给了一个高估值(特别是如果这个疯子还有很响亮的名字和很令人羡艳的成功案例),所有的投资人都会觉得这就是一个现实中的“可比”标杆,所有的创业者都觉得你要不给我同样甚至更高的估值你就是占我便宜。

没有人去想,那个疯子可能真的就是个疯子。

也没有人去想,这些年整个一级市场建立在一两家可比公司和一两个大牌投资人基础上的估值方法论可能真的就是错的。

这就是WeCo上市被打回原形的意义。这个We里面可能不仅仅包括WeWork和WeLive,也包括我们WeInvestors、WeBankers和WeEntrepreneurs。

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