如何投资银行股?巴菲特是这样做的

这期呢,我们来读一套非常出名,内容非常多的书:《滚雪球-巴菲特和他的财富人生》。

这套书非常出名,是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话:

“人生就像滚雪球,重要的是,找到那条又湿又长的雪道。”

意思是人生要找到一个可以复利积累的方向,这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网,其实名字也跟这个有关系。

这套书很厚,有1000多页,从巴菲特的生活角度切入,来讲解巴菲特的一生。

前文请看:

巴菲特的投资生意经

巴菲特的红颜知已:「华盛顿的女主人 」

巴菲特与学院派的恩怨情仇

巴菲特的经典投资案例:成功与失败

这一篇,我们继续介绍巴菲特在90年代的投资情况。

市场环境影响投资理念

看巴菲特的投资历史,会发现:

巴菲特早期,也就是20-45岁左右,用的主要是格雷厄姆的烟蒂股投资方法;

从45岁之后,巴菲特受到芒格的影响,开始重视寻找能长期增长、现金流稳定的企业。

这是一个很重大的改变。

除了投资理念的改变,市场环境也是很重要的影响。

在四五十年代的时候,当时全世界正在打仗,很多公司朝不保夕,指不定哪天就破产了。在这个市场环境下,也找不到可以长期发展的公司。所以当时,格雷厄姆和巴菲特养成投资烟蒂股的习惯,也是很容易理解的。

等到了六七十年代,经济复苏,社会稳定,企业开始比较健康的成长起来。烟蒂股投资机会在逐渐减少,伴随优秀企业一起成长,也是理所当然的事情。

所以,巴菲特投资风格的转换,一方面是因为芒格的影响,另一方面也是市场环境的因素。

而且市场环境因素的影响非常重要,在90年代的时候,这个因素直接导致巴菲特没什么可以投资的。

在80年代的时候,美国股市整体市盈率不到10倍,按照巴菲特自己的说法,就是「进了女儿国的色情狂」,能找到很多非常诱人的投资机会。

在80年代前期,美股非常便宜。但是物极必反,如此低估很难持续,后面美股开始了长达20年的大牛市。

到90年代初的时候,巴菲特已经找不到太多低估品种了。

巴菲特也很苦恼,如果市场没有低估品种,那该如何做投资呢?

1. 吉列剃须刀

巴菲特在投资的时候还是会优先考虑自己本金的安全。如果一个股票没有明显太便宜,巴菲特会考虑投资这个公司的一些其它投资品种,比如说,可转换优先股。

在吉列剃须刀上,巴菲特就是采用“投资优先股”这个更稳妥的投资方法。

吉列剃须刀相信大家都很熟悉啦,这是我们经常用的日常消费品公司。曾经一度在全球占据了60%的剃须刀市场。这个公司首创了「刀架+刀片」的剃须刀模式,刀片用钝了就需要再买。

在1989年的时候,吉列剃须刀的市盈率是23倍左右。

23倍的市盈率,巴菲特无论如何也受不了这么高的市盈率。所以巴菲特最后选了另一种投资方式,吉列的可转换优先股。

这不是巴菲特第一次投资可转换优先股了。

可转换优先股是什么呢?

这是一种类似债券的股票。这种股票通常会约定好,每年7-10%的股息(前提是公司的盈利稳定);而且可以以一个约定好的价格,转换成公司的股票。通常,这个转股的价格,会比公司当前的市场价格还要高一些。

(1)如果公司以后股价大幅上涨了,超过了转股价,那持有可转换优先股的投资者,就可以以转股价转换优先股,赚到这个差价。

(2)如果公司股价没有多少上涨,那投资者继续持有优先股,可以获得每年7-10%的股息。

不过优先股的股息并不是强制性的,这个跟债券不一样。债券通常是必须支付利息的,但是如果企业盈利不好,优先股的股息可以不用必须支付。

这是可转换优先股跟可转债的区别。可转债通常利息必须支付,所以可转债的利息收益率,大多数时候会比可转换优先股要低的。

从风险的角度:

债券<可转债<可转换优先股<普通股票

不过如果企业的盈利稳定,那优先股的股息会有保障,反而是更好的选择。

巴菲特投资了吉列的可转换优先股。

这个优先股是有8.75%的股息率,可以以每股50美元价格转换成吉列的股票。当时吉列的股价是42美元。

巴菲特觉得吉列的业务很稳定,剃须刀本身价格比较便宜,男性用户用惯了剃须刀,会持续使用,有一定的黏性。所以未来吉列剃须刀的现金流会很好。

如果23倍市盈率的吉列,未来股价下跌,也不会影响到优先股的股息。因为优先股的股息是通过企业的盈利来支付的,跟股价涨跌无关。

换句话说,

如果运气差,巴菲特可以赚到8.75%每年的股息率;

如果运气好,巴菲特可以赚到8.75%每年的股息率,外加「吉列股价超过50美元的那部分」。

进退自如。

最后吉列股价大涨,巴菲特转换了优先股,赚了大约125%的收益后卖掉了。

所以,在「股票没有什么吸引力的时候,可以看看有没有其它稳妥的投资方式」。

这种狡猾的投资方式,是巴菲特很喜欢的一种,不仅仅是在吉列上,后面很多投资案例,巴菲特都用了这种「下有保底,上不封顶」的投资方式。

2. 富国银行

巴菲特在90年代,做的另一笔投资案例,是富国银行。

1990年的时候,美国房地产遇到了萧条,当时房价下跌,投资者担心银行在房地产贷款上的坏账增加。当时,富国银行是加州地区最大的商业地产贷款银行,投资者大量抛售富国银行的股票,到90年秋天的时候,富国银行下跌了50%多。

当时富国银行的市盈率是4.3倍,市净率只有1倍。

巴菲特认为,

富国银行的管理层很优秀,经营稳健,贷款的风险是存在的,但是不足以让公司大幅亏损。

富国银行的贷款,假设有一些不良,也就是一两年的盈利就能弥补。只会对短期的收益有影响,对长期收益影响不大。

所以在1990年的时候,巴菲特以1倍市净率左右的价格,持有了富国银行接近10%的股票。

巴菲特所担心的假设发生了,当时房地产市场的萧条,真的让富国银行盈利大幅下降。但是,又正如巴菲特所预料的,出现的亏损也就是富国银行两年的盈利。到1993年的时候,富国银行的盈利又恢复到危机之前了。

有意思的是巴菲特在富国银行上的投资操作。

巴菲特并没有始终坚持持有富国银行,而是采取「低买高卖」的投资策略。

(1)1990-1993年,巴菲特多次买入富国银行,平均成本在大约1.3倍市净率

(2)1993-1996年,巴菲特持有富国银行,期间富国银行的市净率大约是1.5-2倍之间

(3)1996-2001年,巴菲特分批卖出富国银行,期间富国银行的市净率在2-3.6倍之间

(4)2008-2012年,期间因为金融危机的原因,富国银行的市净率又到了1.1-1.4倍,巴菲特又继续增持

总体上来说,巴菲特在富国银行上的操作,是采用一个「低买高卖」的投资方式。这是巴菲特对银行股这种强周期性行业的投资方式。

大多数时候,巴菲特是在1.3倍市净率以下分批买入富国银行,2倍以上市净率分批卖出富国银行。

这是因为,银行是一个周期性比较强的行业。

经济形势好的时候,银行业整体盈利好,估值高;

经济形势不好的时候,银行坏账多,收益差,估值低一些。

所以采用这种投资方式,比单纯的长期持有银行股要好。

比如我们国内的银行也是如此。

(1)2000年的时候,国内经济不好,处于经济周期底部,甚至出现部分地区银行倒闭的情况。当时银行股的估值就非常低,也是1倍市净率左右。

(2)2006-2007年,国内经济形势很好,当时GDP增速高达14%,国内很多银行的市净率都是5-6倍左右。

所以从2000-2007年,很多银行股出现了近10倍的涨幅。

(3)但是过了2007年,经济又开始下滑,到了2014-2016年,经济进入周期底部,银行的整体估值又变得比较便宜。前几年银行还整体跌破了市净率。

不过,相信下一个经济上行周期,银行股整体估值还会再上去的。

整个90年代,巴菲特所做的投资只有寥寥几次。

因为当时美股已经开始了几年的牛市,在90年代的时候,整体估值已经比80年代要高出一大截。巴菲特很难找到明显低估的品种。

所以从1993年-1999年,巴菲特很少做什么大比例的投资。倒是在其间卖掉了不少比较贵的股票。

结识比尔•盖茨

巴菲特已经成了美国家喻户晓的名人。

美国好莱坞明星嘉宝写信给巴菲特要签名,作家们开始写有关巴菲特的书籍。有关价值投资的书籍也在这段时间里兴起。

因为没有太多的投资事情要忙碌,巴菲特在这段时间里喜欢出去旅游,见一些新朋友。

在1991年,华盛顿邮报的凯瑟琳举办的一次晚宴上,巴菲特见到了他的忘年交小朋友,比尔•盖茨。之后,这两个人联手掌控了世界富豪排行榜前两名长达十几年之久。

当时巴菲特61岁,比尔盖茨36岁。

但是两个人一见如故。他们的价值观,投资理念等很契合。

巴菲特此前从不投资科技股,因为和比尔盖茨的见面,巴菲特破例买了100股的微软股票。

比尔•盖茨知道巴菲特喜欢打桥牌,还教会了巴菲特用电脑打桥牌。

巴菲特很喜欢比尔•盖茨,把比尔•盖茨看成是自己的子侄,并邀请比尔•盖茨加入了自己的董事会智囊团。

比尔•盖茨带着巴菲特来到中国旅游,在王府井饭店入住,吃四川火锅,爬长城。不过巴菲特不喜欢中国菜,他喜欢吃汉堡包和薯条。

巴菲特这段时间里过的很轻松。已经买入的股票蒸蒸日上,自己不缺钱。

不过很快,到了1995年之后,股市的涨幅有些失控了。计算机和互联网开始兴起,随便一个名字里带有互联网、“COM”的公司,股价就可以轻轻松松涨个几倍。

巴菲特投资的股票,这段时间里是涨的没有互联网和科技公司好的。

很多人开始嘲讽巴菲特,认为他的投资理念已经过时了。巴菲特真的不行了么?

下一篇,我们就来看看在风起云涌的互联网泡沫中,巴菲特是如何应对来自各方质疑的。

欲知后事如何,请听下回分解。

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