巴菲特的经典投资案例:成功与失败

这期呢,我们来读一套非常出名,内容非常多的书:《滚雪球-巴菲特和他的财富人生》。

这套书非常出名,是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话:

“人生就像滚雪球,重要的是,找到那条又湿又长的雪道。”

意思是人生要找到一个可以复利积累的方向,这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网,其实名字也跟这个有关系。

这套书很厚,有1000多页,从巴菲特的生活角度切入,来讲解巴菲特的一生。

前文请看:

巴菲特的投资生意经

巴菲特的红颜知已:「华盛顿的女主人 」

巴菲特与学院派的恩怨情仇

这一篇,我们继续介绍巴菲特在八九十年代的经典投资案例。

1. 第二笔传媒公司投资

巴菲特在收购华盛顿邮报公司股票的时候,结识了公司的管理者凯瑟琳,并称为至交好友。在帮助凯瑟琳管理华盛顿邮报的过程中,巴菲特积累了很多传媒行业的投资经验。

有品牌效应的报纸(例如华盛顿邮报),或是一个城市占有率最高的报纸(例如一个城市的早报、晚报),有比较稳定的顾客群体,报纸的成本不高,价格还可以随着时间来提升。

所以,报纸行业在当时有着不错的现金流(当然,在互联网行业兴起后,报纸行业也开始衰落了)。

巴菲特很喜欢这种报纸公司,他会挨个地区寻找低估的报纸公司来投资。

除了报纸行业,巴菲特还做了另一个传媒行业公司的投资,电视台。

巴菲特跟大都会公司的管理者——墨菲是好朋友。墨菲对巴菲特的投资能力很钦佩。

在1985年的时候,大都会公司想要跟ABC公司合并。这笔合并是当时全世界最大的媒体合并案,需要35亿美元。

大都会没有这么多钱,于是邀请巴菲特来一起做投资。巴菲特答应了。

在1986年,巴菲特投资了5.17亿美元,拥有大都会18.5%的股票。按照当时大都会的市盈率,大约是16倍左右。

这个估值在巴菲特所投资的公司中算是比较高的。

不过,巴菲特比较信任墨菲的企业管理能力。墨菲跟巴菲特之前投资的盖可保险、B夫人家具店等一样,也是一个非常注重企业成本的管理者。

一旦并购了ABC,大都会可以避免竞争,通过控制成本和运营改进,提高整个电视台的收益。而且,墨菲还可以进一步的并购小电视台,提高垄断能力。

在八九十年代,互联网还没有兴起,所以并购完成之后的大都会,几乎垄断了这个市场,拥有很强的定价权。所以之后,大都会公司的盈利增速会非常可观。

巴菲特也是看中了这一点,并以16倍市盈率的价格投资了大都会。从1986年到1993年,大都会公司的净利润,从1.8亿美元,上涨到了4亿左右。

墨菲展现了非常强大的企业管理能力,巴菲特对这笔投资非常满意,持有了很长时间,直到90年代大都会被迪士尼并购后,巴菲特换成了持有迪士尼的股票。

直到后来迪士尼比较贵了,巴菲特又以30倍左右的市盈率卖掉了迪士尼的股票。

2. 所罗门公司:失败的投资

在80年代末的时候,巴菲特已经成为全美国第九名的富翁,个人身价达到了23亿美元。他的投资收益,在23年时间里,以超过23%的年复合收益率积累着。

有钱了,又有能力,就会有人来寻求巴菲特的帮助。

但是这一次,巴菲特做了一次失败的投资。

所罗门公司是美国最大的债券交易商之一,华尔街最有势力的公司,被称为「华尔街之王」。

所罗门公司是美国国债的主要承销商,只有承销商才可以从美国政府那里竞标买到国债,然后,再加价卖给别人,赚取差价。

当时所罗门公司因为员工数量增加太多,开支太大,导致企业经营困难。所罗门公司找巴菲特来求助。

所罗门公司以前帮助过盖可保险公司,巴菲特很感激这一点。所以,在1987年所罗门公司向巴菲特求助之后,巴菲特准备出手救助所罗门公司。

巴菲特没有直接投资所罗门公司,他觉得,对这个公司的前景判断不好。于是转而投资了所罗门公司的可转换优先股。可转换优先股是一种类似可转债的品种。

一共7个亿美元。每年所罗门公司给巴菲特6300万美元的利息,也就是9%的利率。另外,如果所罗门公司的股价超过38美元,巴菲特可以以38美元的价格,把手里的优先股转化为普通股票。

这个投资相对安全一些。

如果所罗门公司没有起来,巴菲特可以当成是买了一个债券。

如果所罗门公司有所好转,股价大涨,巴菲特也可以通过可转换债券大赚一笔。

所以巴菲特认为这笔投资很安全。

但令人意外的是,随后发生了黑天鹅事件。

几年后,所罗门公司的一个负责人,违规竞标,拿到了更多的国债,囤积起来,压榨需要买国债的公司。这个事件暴露了,引发了市场对所罗门公司的不满。

市场担心所罗门公司的承销资格会被剥夺,于是,所罗门公司的股价开始大跌。

同时,所罗门公司在债券市场也持有大量资产,如果所罗门公司最后破产,会导致全球金融市场连锁反应。巴菲特紧急联系了美联储格林斯潘,要求财政部暂缓对所罗门公司的处罚。同时,巴菲特临时就任所罗门公司的董事主席,用自己的声誉去挽救这个公司。

巴菲特被折腾的筋疲力尽。在公司好转后赶紧辞职,把手里的可转换优先股卖出了。

不过这笔投资,让政府和社会认识到,巴菲特是一个有担当、有社会责任感的人,遇到大金融危机的时候找巴菲特,他总有办法。

所以从所罗门公司这笔投资开始,巴菲特多了一个职能:救火员。巴菲特用他的资金和经验,挽救了数次大金融危机。

3. 可口可乐

在折腾所罗门公司的期间,巴菲特还做了一笔非常出名的投资,投资可口可乐。

巴菲特在小的时候就通过卖可口可乐赚零花钱。这是一个历史悠久的公司。巴菲特在1988年的时候,开始投资可口可乐。

巴菲特是悄悄的买的,当时巴菲特有一个特权,可以购买某个股票而在1年时间里不对外披露。不过,到了1989年的时候,这个事情盖不住了,大家知道巴菲特买了可口可乐,然后都去抢着买可口可乐的股票,把可口可乐的股价迅速推高了。

1988年巴菲特投资可口可乐的市盈率是15倍,市净率是5倍左右。

当时巴菲特接受采访的时候,记者问了巴菲特一个大家很关心的问题:

「为何是1988年买可口可乐,而不是更早更便宜的时候?」

巴菲特说:「因为可口可乐领导层的变化。可口可乐的领导层做的很不错。」

可口可乐成立于1892年,这个公司的生意很简单。公司买大量的原料,配制成可乐原浆,然后卖给世界各地的生产商。生产商再配制成可乐,进行销售。

可口可乐公司在很长时间里只卖一种产品,那就是可乐。不过,在70年代的时候,可口可乐当时的管理者试图多元化经营,投资了很多水利项目、甚至开始卖酒。导致当时可口可乐经营困难,利润率大幅下滑。

可口可乐在80年换了新的董事长,戈伊苏埃塔。他是古巴人,他跟我们之前介绍的巴菲特所喜欢的企业管理人一样,也是一个奉行低成本理念的管理者。

他上任后写了一个《八十年代的策略》。这个策略很简单,只有900字。主要就是几条:

(1)无法产生令人满意回报的生意将被剥离。

(2)任何新投资项目,必须要具备足够的成长潜力。

(3)减少成本,提升盈利和净资产收益率。

(4)提高股东价值。提高分红率。

戈伊苏埃塔把不赚钱业务全部砍掉,尽量降低成本,把可口可乐的净资产收益率从70年代的百分之十几,提升到1988年的31%。

巴菲特也是在1988年开始投资可口可乐。

到1998年的时候,可口可乐从最初的15倍市盈率涨到了50倍市盈率,净利润也增长了3.5倍。

巴菲特在10年时间里,在可口可乐上面赚到了11倍的收益。

总结

在80年代,巴菲特所作的很多投资案例,其实都有共同点。

企业的客户稳定、需求稳定、盈利稳定,只是因为暂时的困难出现低价格。

企业拥有一个不爱折腾、聚焦主业的领导者,而且这个领导者非常注重成本,奉行低成本的运营法则。

从喜诗糖果、盖可保险、到B夫人家具店,到华盛顿邮报、大都会、到可口可乐,这些巴菲特愿意长期持有的公司,都有这些特点。

从喜诗糖果开始,芒格的「 寻找优秀公司,买入股票,跟公司一起成长」的理念,逐渐成为巴菲特的投资习惯。

但是,如果这些公司盈利不稳定、或者前景不好预测,巴菲特也会毫不犹豫的卖掉。

另外,“时势造英雄”也是很重要的一点。

我们所熟悉的巴菲特的一些经典投资案例,其实都主要出现在80年代。

因为整个80年代,美国股市都非常便宜。1980-1985年,标普500的市盈率都不到10倍。所以,巴菲特在80年代能找到很多非常好的投资机会。

与此同时,巴菲特的资金量也非常庞大了,拥有几十亿美元的巴菲特,已经无法用早期的烟蒂股投资策略了。

大金额的投资股票,无法轻易的买入卖出;

高昂的资本利得税,也让巴菲特不喜欢频繁买卖。

所以,寻找适合长期持有的股票,也是巴菲特自然而然的选择了。

下一篇,我们将介绍巴菲特在90年代的投资情况:巧妇难为无米之炊,这时候的巴菲特该怎么办呢?

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