巴菲特与学院派的恩怨情仇

这期呢，我们来读一套非常出名，内容非常多的书：《滚雪球－巴菲特和他的财富人生》。

这套书非常出名，是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话：

“人生就像滚雪球，重要的是，找到那条又湿又长的雪道。”

意思是人生要找到一个可以复利积累的方向，这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网，其实名字也跟这个有关系。

这套书很厚，有1000多页，从巴菲特的生活角度切入，来讲解巴菲特的一生。前文请看 巴菲特的投资生意经， 巴菲特的红颜知已：「华盛顿的女主人 」

这一篇，我们来讲解，巴菲特“用杠杆创造奇迹”的故事。

1. 浮存金：免费的杠杆

在上个世纪八十年代，美国股市进入了最近50年最低估的时候。标普500的市盈率只有不到10倍。市场上到处都有便宜的股票。

在这个背景下，巴菲特开始了他的杠杆之旅。

巴菲特频繁投资带有浮存金的公司，利用免费的杠杆，来提高自己的收益率。简单的说，就是买下带有浮存金的公司，控制住它们，然后利用浮存金去买股票。

这是七八十年代，巴菲特最大的资金来源。这个资金来源，已经远远超过最初巴菲特做代客理财时的客户资金来源。从这个时刻开始，巴菲特更多的开始依靠自有资金，和收购来企业的资金去做投资了。

充沛的资金外加市场的低迷，巴菲特的财富，在这段时间里爆炸式的增长。

巴菲特最出名的一些投资案例，很多都是发生在这段时间里。

2. GEICO政府雇员保险公司

也叫盖可保险公司。

这是一个非常有特色的汽车保险公司，它专门给公务员、军人等做保险。这类人群收入稳定、开车风险比较小。

而且这个保险公司是采用直销的方式，直接邮递保单，不会找保险销售来代销保险，所以成本比同行低30%，利润率也比同行业要高。

格雷厄姆是这个公司的大股东。巴菲特在跟格雷厄姆求学的时候，拜访过这个公司，跟这个公司的老总探讨过保险的经营模式。

当时这个保险公司的经营还是很稳健的。

不过后来，公司为了拓展业务，把顾客覆盖到了蓝领工人和21岁以下的年轻人，这导致客户出事故的频率大大提升。很快，公司的承保损失大大提升。

到了1976年的时候，盖可保险公司，濒临破产。这个时候，公司换了领头人，由拜恩重新领导。

拜恩跟凯瑟琳是认识的，凯瑟琳向拜恩引荐了巴菲特。通过交谈，巴菲特知道拜恩的经营思路是正确的：大刀阔斧的削减成本，控制客户的风险。

回到最初的“低成本保险提供商”的角色。

巴菲特对这个保险公司很了解，他知道这个保险公司是因为盲目扩张导致了现在的情况，如果企业恢复到之前的经营原则，控制客户的质量，还是能走回正轨的。

所以，巴菲特大举投资了盖可保险。

在80年代初，巴菲特以4.4倍市盈率的价格，买下来盖可保险约三分之一的股票。在后面盖可保险低估的时候，巴菲特继续增持，直到1995年，全部买下来盖可保险。

这个保险公司在巴菲特的建议下，始终保持低成本运作。成本比同行业低，利润率更高。保持了很好的长期稳健增长。

这笔投资在80年代给巴菲特带来了10倍的收益。也是巴菲特一直持有的公司之一。

保险公司是有很大的浮存金的，客户先投保，钱已经给到了保险公司。但是等出事故的时候，才需要理赔。所以这笔保费很长时间里都存放在保险公司，供保险公司投资使用。

这种浮存金，对投资能力强的企业管理者来说，是如虎添翼的。

3. 内布拉斯加家具店

巴菲特做的另一笔很出名的投资，是投资了内布拉斯加家具店。

这个家具店在巴菲特的老家奥马哈是家喻户晓的。创始人是布鲁姆金，大家叫她B夫人。

B夫人是出生在俄罗斯的犹太人。

第一次世界大战的时候，B夫人打算跟丈夫移民美国。但是家里没有钱，就把钱都给了丈夫，让丈夫先去美国。然后，B夫人从俄罗斯长途跋涉到了中国，又从天津坐了3个月的船，才辗转到了美国。找到丈夫后，一家人搬到了奥马哈。

B夫人的经历简直是美国梦的典范。刚来到美国的B夫人，一句英语也不会说，依靠省吃俭用开了自己的第一家店铺。

她销售家具，只赚10%的利润，再高一分钱不赚。B夫人有个口号：「 薄利多销、诚实守信、童叟无欺、不拿回扣」。

低廉的价格和良好的口碑，让B夫人的家具城开的很大，在内布拉斯加州几乎做到了垄断。

B夫人把经营成本压缩到很低，在城市边缘郊区租低价店铺来开家具店。按照B夫人的说法，「如果你的价格最低，哪怕是在河底开店，顾客也会找上门来。」

这个理念很先进，我们现在熟悉的宜家家居，其实也是用类似的方法。

后来，B夫人年事已高，打算把公司股权卖出。巴菲特在1983年的时候，用5500万元，买下了内布拉斯加家具店的90%的股权，并承诺让B夫人的儿子继续经营这个家具店。

以巴菲特的出价，大约是10倍市盈率和1倍不到的市净率。

巴菲特很敬佩B夫人的事迹，动用关系，找到纽约大学为B夫人授予荣誉学位。B夫人很感动，在为大学生演讲的时候激动的哭了起来。

B夫人给了大学生三条非常诚恳的建议：

1. 要诚实

2. 要努力

3. 如果找不到心满意足的工作，那就告诉他们，你什么都愿意干。

因为B夫人就是这么做的。她的事迹是典型的美国梦，白手起家，通过自己的努力，实现富有。

虽然B夫人是俄罗斯人，但是她最喜欢的歌是《天佑美国》，她很感谢一个稳定的国家给了她机会。

后来还有个小插曲，在巴菲特收购了内布拉斯加家具店的股权后，B夫人的孙子把B夫人的经营权剥夺了。95岁的B夫人一气之下，在原来家具店的边上开了B夫人商场，生意竟然比之前的家具店还要好！

巴菲特和B夫人的子女不得已，又花高价格把B夫人的新店买了下来，并签了禁止竞争的协议。

以百岁高龄还能屡次创业成功，可见B夫人的能力强大。巴菲特在B夫人百岁生日晚会上，为B夫人献歌一首。

这是50岁的巴菲特第一次公开表演。

现在，巴菲特每年开股东大会的时候，都会向参加股东大会的人，介绍家具店的生意。鼓励大家去家具店买点东西，带动业绩。

4. 学院派的攻击：市场是有效的吗？

在巴菲特出名的时候，股票市场上，另一种声音逐渐出现了。那就是，“有效市场理论”。

我们把时间倒退到几十年前：1965年。

当时麻省理工大学的著名经济学家萨缪尔森教授，写了一篇论文。这篇论文里，萨缪尔森证实了一个观点：

「股票过去的表现对未来是没有影响的」

这就是大名鼎鼎的随机游走理论。

论文发表之后，同样在1965年，芝加哥大学的博士研究生尤金·珐码进一步推导了这个理论，提出：「市场是有效的，股票价格反映了所有可以获得的信息，这使得股票在任何时候都是充分定价的」。

这就是有效市场理论。

也就是说，在任何时刻，单只证券的实际价格已经反映了所有信息的影响，包括已经发生的事情，和到目前为止市场预期未来将要发生的事情。

在当时，这两个理论反响非常大，甚至可以说是震撼性的。在这两个理论提出之前，市场上充斥着各种预测股票未来表现的“大师”，有的看历史K线，有的用自己编纂出的鬼画符预测未来。

这两个理论把这一切都推翻了，认为市场是随机不可预测的，并且股价反映了所有的信息。

投资者理论上无法长期战胜市场。

这个理论很快就被学院派认可，开始在当时的世界高等学府推广开。到了八十年代的时候，当时的金融学届，都已经认可市场有效理论了。当时的金融学学生，所学到的就是：市场是有效的，没有人可以能够长期获得超过市场平均的收益率。

这个理论从原理到解释上，都似乎无懈可击。但是现实世界中，就是存在一个活生生的长期战胜市场的例子，巴菲特。他的收益超过市场很多，而且很长时间都超过了市场收益。

于是，巴菲特成了活靶子，开始接受到来自学院派的质疑。

麻省理工学院的萨缪尔森（第一个获得诺贝尔经济学奖的美国人）、芝加哥大学的法玛（诺贝尔经济学奖获得者，CAPM模型的发明者）、罗切斯特大学的詹森（詹森指数发明者），斯坦福大学的威廉夏普（夏普比率发明者）、普林斯顿大学的马尔基尔（漫步华尔街作者），组成了黄金搭档，开始围攻巴菲特。

这几位金融学大师，可以说是赫赫有名，几乎每个金融学专业的学生都听过他们的名字。

其中，马尔基尔的攻击最犀利，他在《华尔街日报》上公开发表文章，表示对巴菲特的不屑，他认为：「巴菲特充其量不过是一只幸运的猴子」。意思就是，巴菲特获得超额收益，其实主要是运气，几亿的投资者，总有一个运气很好的人。

巴菲特酝酿了一次大反击，彻彻底底打了学院派的脸。

1984年，哥伦比亚大学庆祝格雷厄姆《证券分析》这本书诞生50周年，开了一个大型研讨会。巴菲特作为格雷厄姆的高徒，必然是会议的核心。而出席会议的另一方，就是来自其它大学的金融学家。

在这个会议上，这些金融学家公开批评格雷厄姆的思想，认为是过时的。市场有效才是金融学的核心，现实生活中总会有一小部分人，会因为运气原因获得成功。

巴菲特有力的反击了这一点。

他拿出了9个基金经理人的历史业绩。这9个人是查理芒格、施洛斯、比尔鲁安等格雷厄姆的学生和员工，以及巴菲特本人。

这份历史业绩上，他们9个人投资的品种各不相同，重合度很小；投资理念也有一些区别。比如

巴菲特后期喜欢稳定成长的公司

施洛斯始终坚持低市净率投资

但是，他们都是格雷厄姆理论的追随者。巴菲特认为，他们之所以获得投资成功，是因为自身的努力和格雷厄姆理念的正确，而不是所谓的运气。

随后，巴菲特把这次演讲写成了文章，那就是《格雷厄姆－多德式的超级投资者们》。这篇文章有力的反驳了学院派的质疑。

但是也因此得罪了学院派。

我们如果今天去学习金融学的教材，其实很少看到描述格雷厄姆理念的内容，通常是一笔带过。因为，如果承认了格雷厄姆和巴菲特的投资策略是有效的，那毫无疑问，会动摇整个金融学的基础。

学院派的金融学后来发展成为资产配置组合，通过同时配置不同的资产大类，降低波动风险，获得资产的平均收益。

而巴菲特继续自己的价值投资理念，在随后的几十年里，收益率依然远超市场平均收益。

螺丝钉是认可价值投资理念的，市场不会是时时刻刻都有效。所以每隔一段时间，我们都可以找到低估的品种来投资，这样就可以获得更好的长期收益！

这一篇里，我们了解了巴菲特投资成功的案例，下一篇，我们将继续介绍巴菲特在八九十年代的经典投资案例。

欲知后事如何，请听下回分解。