巴菲特的投资生意经

这期呢，我们来读一套非常出名，内容非常多的书：《滚雪球－巴菲特和他的财富人生》。

这套书非常出名，是得到巴菲特认可的传记。滚雪球这个词来自这段话：

“人生就像滚雪球，重要的是，找到那条又湿又长的雪道。”

意思是人生要找到一个可以复利积累的方向，这样才可以越滚越大。我们熟悉的投资社交网站雪球网，其实名字也跟这个有关系。

这套书很厚，有1000多页，从巴菲特的生活角度切入，来讲解巴菲特的一生。在此我们摘录巴菲特早期投资生涯的几个经典投资案例：

1. 代客理财的巴菲特

1956年，巴菲特成立了自己的公司：巴菲特联合公司。

巴菲特为这个“小私募”，作了分成的规则：

4%以上的收益，巴菲特拿一半；

4%以下的收益，巴菲特拿四分之一。

不过亏损的情况下，巴菲特会承担责任。

通常，私募不会为投资结果承担什么责任，不过巴菲特为了避免让亲戚亏损，所以还是考虑到了这些。

巴菲特联合公司的启动资金，来自两波人。

一波是巴菲特的亲朋好友。

其中巴菲特的老丈人最支持他，给巴菲特投资了2.5万美元。巴菲特的姐姐姐夫投资了1万美元，巴菲特的姑姑投了3.5万美元。其他人零零散散的还有几千美元。其实巴菲特的父亲也投资了，不过，没有把钱投资到巴菲特联合公司，而是巴菲特跟他父亲单独又成立了一个公司。

另一波是格雷厄姆的老客户。

格雷厄姆退休后，关闭了格雷厄姆公司。并且把很多老客户介绍给了巴菲特，其中很多客户直接投资了巴菲特十几万美元。

这是巴菲特成为专业投资者至关重要的一步。

初始投资阶段如果能有更多的资金，能大大提高之后的复利累积收益。

所以格雷厄姆不仅在投资、生活上帮助了巴菲特，最后还在事业上也帮助了巴菲特一把。巴菲特对格雷厄姆非常感激，后面甚至给孩子起名也叫格雷厄姆•巴菲特，以表达感恩之情。

代客理财给巴菲特带来的启示是非常巨大的。巴菲特明白了：管理别人的钱，能带来的回报非常可观。

帮客户赚到的钱，巴菲特可以获得提成；

如果收益好，客户也会追加更多的钱；

甚至有更多的客户会被介绍过来，让雪球越滚越大。

所以后来巴菲特不仅仅有一个联合公司，还成立了七八个合伙公司，来管理越来越多客户的资金。

2. 巴菲特的精彩投资案例

巴菲特也是从这个联合公司开始起步，正式的走上了滚雪球的道路。

这段时间里，巴菲特有很多精彩的投资案例。

其实巴菲特在早期的投资收益率远比后期要高得多，按照巴菲特的说法，资金量小的时候，可以投资很多的投资机会；等资金量大了以后，很多投资机会就进不去了。

所以巴菲特代客理财的这段时间，是巴菲特投资能力集中释放的阶段。这里介绍一些精彩的投资案例。

（1）美洲国家火灾保险公司

如果说哪个行业巴菲特最喜欢，那毫无疑问是保险行业。

一方面，格雷厄姆本身是多家保险公司的股东，巴菲特近距离接触保险公司，积累了很多经验；另一方面，后来巴菲特也发现了，保险公司的资金可以很好的提升他的投资收益。

巴菲特在1956年，投资了美洲国家火灾保险公司。

这是一个总部在巴菲特老家奥马哈的小保险公司。在1919年的时候，当时这个保险公司的员工，把这个公司的股票，推销给了很多农民。

当时的股票还是纸质凭证，每张凭证代表一股股票。推销员上门推销股票，你买了股票，就能拿到纸质凭证，推销员则拿钱走人。

在随后的几十年里，这个保险公司的盈利上涨了很多。但是很多农民并不知道这一点，还以为这些股票凭证是废纸。

1956年的时候，火灾保险公司的每股盈利是29美元，但是从农民手里收购这些纸质凭证，价格是30美元左右。换句话说，可以以1倍市盈率的价格，从农民手里购买这些股票。

1倍市盈率买到一个盈利还可以的股票，这简直是天上掉馅饼。

巴菲特找了帮手，开车去乡下四处打听，用35美元的价格去收购股票。后来，农民也慢慢反应过来了，巴菲特只好把价格提高到了100美元左右，也就是3倍市盈率收购。

再后来，事情越炒越热，巴菲特收购不到股票了。

一年以后，巴菲特以125美元左右的价格，卖出了这些股票凭证。赚了大约100%。

（2）桑伯恩地图公司

巴菲特第二个成名案例，是桑伯恩地图公司。

这个公司是生产地图的，主要是城市里的下水道、消防拴等商用地图。这些地图是火灾保险公司非常需要的。这个公司的盈利也一直不错，现金流比较充沛。只不过，后来保险公司行业不太景气，业绩不断下滑。

这个地图公司比较有远见，从30年代开始，每年赚到的钱，就慢慢地投资证券市场。相当于用公司的盈利去做了定投。

到了1958年，这个公司拥有了大量的证券组合，包括股票和债券。

在1958年的时候，这个公司拥有：

「700万美元的证券组合＋每年有250万的销售收入」

但是，公司的市值只有480万美元左右。

巴菲特大举投资，买下来这个公司三分之一的股票，成为大股东。然后发起特别会议，让公司强制回购公司的股票。巴菲特又大赚了一笔。

到1960年的时候，巴菲特手里拥有了400万美元的资金，11个合伙公司，超过100个投资者。折合人民币1.8亿元左右。

30岁的股神，已经展露锋芒。

（3）丹普斯特制造公司：烟蒂股投资的“滑铁卢”

我们可以很明显的看到，巴菲特在代客理财的阶段，一直使用的是格雷厄姆的投资理念，寻找确定性的低估的机会。

这个阶段的巴菲特，很少会长期投资某个公司，通常是找到低估的机会，投入进去，套利，赚到钱，走人。

巴菲特所投资的这些企业，很多并不是在纽约交易所等大交易所上市的公司。很多都是一些规模只有几百万的小公司。巴菲特花费几十万几百万美元，控制这些公司，然后发起股东大会，就可以获得自己想要的利益。

但是这一方法，在丹普斯特制造公司上，遭遇了滑铁卢。

丹普斯特公司是一个农用器具和灌溉系统的生产商，这个公司在巴菲特发现的时候经营不良，仅仅是能保持不亏。不过公司有很多净资产，每股净资产50美元，市场价格只有16-25美元，也就是市净率0.3-0.5左右。

巴菲特觉得，这是一个烟蒂股投资的好机会，如果能把公司控制了，优化优化公司的经营，股价是可以上涨的；就算涨不了，变卖净资产也不至于亏损。

于是巴菲特用了几年时间，到1961年的时候，控制了这个公司70%的股份。

按照巴菲特的想法，这个公司经营不好，我们可以降低这个公司经营的成本，引入优秀的管理人才，提高效率和销量。

同一时间段，巴菲特在洛杉矶跟格雷厄姆吃饭的时候，见到了一个律师。这个律师叫做“查理芒格”（是的，就是日后巴菲特的好搭档查理芒格）。

他从生意的角度，帮巴菲特推荐了一个人，波特尔。让波特尔来帮助巴菲特管理丹普斯特公司。

波特尔做的不错，他把库存产品低价清掉，关闭不赚钱的部门，同时解雇了很多用不到的员工，提高了公司的生产效率。股价因此也涨了不少。

但是没想到，这捅了马蜂窝。

当地人有很多都在这个工厂上班的，裁员让他们很紧张，以为巴菲特是要裁员或者关闭工厂，于是一起游行反对。巴菲特吓坏了，在1963年把股票都卖掉了。

虽然赚了一笔，但是巴菲特开始反思：

「烟蒂股投资真的是能长久做下去的么？如果需要让一个公司破产清算来赚取收益，那这些公司的员工怎么办呢？」

某种意义上，烟蒂股的回报率确实非常惊人，但是真的能持久吗？

从这个案例之后，巴菲特投资烟蒂股的频率大大下降。他开始反思格雷厄姆烟蒂股投资的理念，并在自己思考的基础上进行改良。

3. 查理芒格对巴菲特的影响

自从查理芒格在丹普斯特公司上帮助了巴菲特之后，两个人很快成了好朋友。

芒格精通多个学科，做过律师，也精通数学物理。他也想做投资，跟巴菲特学习格雷厄姆的投资理念。

不过，芒格并不喜欢格雷厄姆的理念，他觉得格雷厄姆的理念充满了悲观，一次次的捡烟蒂是苦差事，好的公司应该是可以自己逐渐发展起来，赚越来越多的钱。

以前的巴菲特是奉行格雷厄姆的烟蒂股投资，遇到不要钱的烟屁股，捡起来吸一两口，吸完走人。

但是芒格的建议，开始让巴菲特思考，是不是找一个能长期稳定经营的企业，长期持有，跟企业一起成长，这种投资方式会更好呢？

这个理念开始在巴菲特的脑海里扎根。

从60年代开始，巴菲特的投资理念，第一次发生了变化。

1. 美国运通色拉油事件

经历了丹普斯特公司的事件之后，巴菲特开始反思，烟蒂股投资虽然可以赚很多，但是能不能长期做下去呢？

芒格给出了他的看法，认为：寻找能长期经营下去的企业，跟随企业一起成长，也是很好的投资方法。

这给了巴菲特很大的启示。

结果没过多久，市场就给巴菲特送上了这么一次实践的好机会：美国运通色拉油事件。

美国运通成立在1850年，最早是快递公司。后来，运通推出了旅行者支票和信用卡业务，方便顾客在外地的时候便捷地享受金融服务。

运通在美国有很好的信用和口碑，客户众多，是最知名的金融机构之一。运通旗下有很多子公司，其中一个子公司，就是负责检查库存和仓储的。

在1963年的时候，有个做豆油生意的商人安吉利斯。他曾经用豆油的库存，去银行贷款。

他发现，负责检查的运通子公司，每次都是检查储油罐子上面。而油比水轻，只要在罐子里注水，就可以轻而易举的让自己多出很多豆油，从而从银行贷出更多的钱。

后来事情败露了，贷款的银行损失了1.5亿美元。银行发现，是当初运通的子公司出了差错才导致这次事件的。所以要求运通为这次事件负责。

祸不单行，事件败露后仅仅两天，美国总统肯尼迪遇刺。美股市场大跳水。

两个事件叠加，让当时的运通公司股价暴跌。

巴菲特发现，运通只是比较倒霉地被牵连到，其实运通的主营业务——支票和信用卡，并没有受到影响。

所以他认为，这次事件只是短期的，未来长期看影响不大。

于是在运通下跌后，巴菲特低价大举买入。并且向运通建议，承担此次事件的赔偿，这样有利于公司树立良好的正面的形象。运通最后采纳了。

从1964年巴菲特投资运通股票，到1967年巴菲特卖出，巴菲特赚了115%。

2. 伯克希尔哈撒韦公司

不过在此期间，发生了一件事情：巴菲特父亲霍华德•巴菲特去世了。

巴菲特虽然没有表现的悲痛欲绝，但是，这件事情对他的打击其实是非常巨大的。

父亲与儿子的关系，一直是家庭关系中非常特殊的一种。儿子对父亲，通常是经历「模仿－崇拜－质疑－理解」这几个过程。

巴菲特也是如此。父亲从事的股票工作，是巴菲特走上股票投资这条道路最重要的原因之一。父亲的离去对巴菲特的影响很大。

在这个背景下，巴菲特做了一个日后比较后悔的投资，也是他整个投资历史上，最出名的一笔投资：买下了伯克希尔哈撒韦公司。

伯克希尔哈撒韦是一家纺织品制造公司。

当时，国外廉价劳动力的兴起，夺走了伯克希尔的很多纺织品订单。公司经营困难，到1962年的时候，公司连续9年亏损。

当时公司的价格是7.6美元，每股净资产大约是19美元，从市净率的角度来看是很低的。巴菲特想把这个公司买下来，清算后卖出，作为一个烟蒂股投资机会。

巴菲特买了很多股票之后，伯克希尔当时的总裁不想让巴菲特获得控股权，就问巴菲特，能不能他出个价格，把巴菲特手里伯克希尔的股票买回去。巴菲特答应了，两个人谈好了是11.5元。

但是后来，巴菲特收到的邀约价格是11.375元。

巴菲特感觉被人欺骗了，火冒三丈。决定要把这个公司买下来。

于是，巴菲特花了几年时间，到1965年的时候，控制了这家公司。平均每股成本是14.86元。

巴菲特把原本的总裁赶了出去。对公司进行了优化。但是纺织行业竞争激烈，所以伯克希尔最后还是没有在纺织业上一展身手。

巴菲特提起当年的这笔收购，是有一些后悔的。他有些后悔让资金在伯克希尔低效率的运营了那么多年，因为纺织行业本身难以赚钱。如果这些资金用来做其他的投资，能滚动出更多的复利。

不过，巴菲特也没有让错误持续太长时间。他最后把不赚钱的纺织业也砍掉了，然后以伯克希尔为台阶，去收购合并很多其他赚钱的公司。以至于后来，伯克希尔最初是干什么的，大家都已经不记得了。

只知道现在，伯克希尔是股神巴菲特的公司。

3. 蓝带印花公司和喜诗糖果

伯克希尔上的困扰，让巴菲特开始思考烟蒂股投资是不是真的适合他。

因为当时巴菲特的资金量已经非常大了，几百万美元的烟蒂，已经无法容纳他。巴菲特开始寻找一些能长期持有的投资机会。

这段时间里，巴菲特做了两笔规模上并不大，但是对巴菲特投资理念起到非常大影响的投资案例。这两个投资案例，影响了巴菲特后半生的投资风格。

分别是蓝带印花公司，和喜诗糖果。

（1）蓝带印花公司：“免费杠杆”带来的启发

什么是印花呢？

当时美国流行一种促销方法：在商店买完东西后，商店会赠送给顾客一些印花。顾客把印花贴在册子上，集齐到一定数量，就可以兑换商品。

其中，提供印花的公司，最大的一家，就是蓝带印花公司。

这个公司看似不起眼，但是它有一个非常牛的特点：拥有浮存金。

因为商店需要先交钱给蓝带印花公司，以换取印花，蓝带印花公司就拿到了钱。但是等到顾客集齐印花兑换商品，期间是有一个时间差的。

这个时间差里，资金是一直放在蓝带印花公司那里的，让蓝带印花公司免费使用。印花公司甚至可以用这笔钱去做投资。

这不就是一个免费杠杆么？

不仅不需要支付利息，也不需要还款，钱一直免费借给你投资。世界上就是有这种好事。从银行或者证券公司借钱投资，简直弱爆了。

巴菲特开始意识到，这种带有浮存金的公司，其投资价值是非常诱人的。对一般人来说，这种浮存金作用不大，但是对巴菲特这种有超强投资能力的人，浮存金简直是最好用的杠杆。

（2）喜诗糖果：高ROE高分红率的现金牛

第二笔投资，是喜诗糖果。

从这笔投资开始，巴菲特正式从一个“吸完就走”的烟蒂股投资者，转化为一个长期持有型价值股投资者。

喜诗糖果这笔投资，也是巴菲特最满意的投资之一，巴菲特称之为梦幻般的投资。

喜诗糖果是加州的一个糖果公司。因为奉行质量为先的原则，它家的糖果始终用上等原料，哪怕是战争的时候都没有偷工减料，具备很高的品牌知名度。

糖、烟、酒，这是人类最喜欢的几个东西之一，都具备略微的成瘾性。想想小孩子多喜欢吃糖。喜诗糖果的经营也很稳健。

当时喜诗糖果由兄弟俩管理的，但是1972年哥哥去世了，弟弟无心打理，打算出手喜诗糖果。

1972年，喜诗糖果销售额是3100万，净利润200万，净资产800万。弟弟的出价，是3000万元。也就是15倍的市盈率，3.75倍的市净率。

后来芒格和巴菲特砍价砍到2500万。

芒格觉得这笔生意不错。不过巴菲特觉得太贵了。3倍多市净率，12倍市盈率，这是巴菲特活到40岁，所买过的最贵的股票。

在此之前，巴菲特买的都是几倍市盈率或者零点几倍市净率的烟蒂。花这么贵的估值买喜诗糖果，简直要了巴菲特的老命。

不过，芒格是从另外一个角度考虑的。

他认为，喜诗糖果像是一个“非常稳定的债券”：

如果花2500万买下了喜诗糖果，公司每年的盈利，带给我们的收益率是能到8%。

也就是，8%的盈利收益率。而且公司经营非常稳健，每隔几年，盈利还会上涨。

所以，这是一个“支付的利息不断增加”的优质债券。而且喜诗糖果优秀的口碑，也为这个“债券”提供了很好的保障。

芒格的这个思路，其实某种意义上，就是我们用的盈利收益率法。我们投资红利等指数基金，用的也是类似的原理。

只不过，喜诗糖果是一个非上市公司。巴菲特把这个公司买下来之后，可以让公司把全部的盈利分红。所以喜诗糖果的盈利收益率，也就是它的股息率。

巴菲特买下喜诗糖果后，再也没有卖出，始终持有。

喜诗糖果的盈利，从最初的200万左右，增长到1983年的1300万。按照最初2500万的支付价格，1983年的时候，喜诗糖果每年的盈利收益率高达50%。

从1972年－2007年，喜诗糖果给巴菲特的公司，贡献了一共13.5亿美元的现金。

非常出色的完成了“一只优秀债券”的任务。巴菲特拿到这些现金，投资了其他很好的公司。

这两个公司的投资，背后都有芒格的影子。芒格开始接替格雷厄姆，成为巴菲特投资生涯中，另一个具备影响力的大师。

在芒格的影响下，巴菲特开始思考：

有哪些公司有浮存金，可以为他所用；

有哪些公司，能源源不断的产生稳定现金流，适合长期持有。

巴菲特开始放弃捡烟屁股的投资方式，开始思考护城河、竞争优势等利于企业长期稳定发展的因素。

日后我们熟悉的巴菲特，开始逐渐成型。